中金发布研报称，考虑成本假设上调，下调兖煤澳大利亚（03668） 2025E盈利11.5%至4.73亿澳元，维持2026E盈利基本不变，当前股价对应14.4x/8.9x的2025/26E P/E。该行将估值切换至2026年，维持跑赢行业评级和目标价29港元不变，对应15.6x/9.6x的2025/26E P/E，隐含8%上行空间。

中金主要观点如下：

公司近期发布3Q25季度运营报告

1）3Q25产量下滑：权益商品煤产量约930万吨安康隔热条PA66厂家，同比/环比-9%/-2%，生产节奏主要受到了降雨的扰动，但整体仍处于公司预期之内。

2）3Q25销量提升：自产商品煤权益销量约1，070万吨，同比/环比+3%/+31%，其中动力煤权益销量900万吨，同比持平，环比+33%，炼焦煤权益销量160万吨，同比/环比+17%/+22%。销量环比大幅增加主要是2Q25因天气原因延迟发运的销量顺利交付；

3）3Q25售价环比下滑：自产商品煤综售价140澳元/吨，同比/环比-18%/-1.4%。其中动力煤售价130澳元/吨，同比-17%，环比持平（美元计价下，3Q25 5500大卡澳煤市场价同比/环比-21%/+1.5%，6000大卡澳煤市场价同比/环比-23%/+9%）；炼焦煤售价195澳元/吨，同比/环比-25%/-1%（美元计价下，3Q25澳洲峰景矿主焦煤市场价同比/环比-13%/-0.5%）。公司煤炭售价弱于市场价，主要是受发货延迟、销售价格滞后、美元兑澳元贬值等影响；

4）现金保持相对充裕。截至3Q25，公司现金余额18亿澳元。

5）公司维持2025年度指引不变，即3，500-3，900万吨权益商品煤产量（公司预计全年产量靠近区间上方安康隔热条PA66厂家，与此前指引一致），89-97澳元/吨现金运营成本（公司预计全年成本处于区间中值附近，而此前公司提示了成本存在低于中值的潜力），7.5-9.0亿澳元权益资本开支。

天气原因阶段扰动成本

各省、自治区、直辖市发展改革委、能源局，北京市城管委，天津市、辽宁省、上海市、重庆市、甘肃省工信厅（经信委），中国核工业集团有限公司、国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司、中国华能集团有限公司、中国大唐集团有限公司、中国华电集团有限公司、国家电力投资集团有限公司、中国长江三峡集团有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、中国广核集团有限公司、国投电力控股股份有限公司、华润电力控股有限公司，北京电力交易中心、广州电力交易中心：

关于船舶的港务费问题。此前有关部门已经多次作过回应，隔热条设备美方的措施是典型的单边主义、保护主义行为，具有明显的歧视彩。中方的反制措施是要的被动防御行为，既是维护中国产业和企业正当权益不得不采取的措施，也是维护国际航运和造船市场公平竞争环境的要措施。希望美方能够正视自身的错误，与中方相向而行，回到对话协商的正确轨道上来。

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韦朝晖，女，壮族，1972年8月出生，中共党员，研究生学历，工学博士，研究员，曾任广西国际博览事务局党组书记、局长。

9月26日，重庆市委组织部发布干部任前公示公告，其中，李茂涛，男，汉族，1978年3月生，大学，工学硕士，中共党员，现任云阳县委书记、县长，拟任区委书记，提名为区长人选。

公司在公开交流会中表示，除了三季度降雨影响，二季度煤炭发运延迟也导致包括公司在内的受影响企业支付额外的滞港费，造成成本提升。公司预计该影响有望随着煤炭运输畅顺后消解。4Q25煤价整体有望向好。考虑到下半年供需，煤价整体呈回升态势，该行预期公司煤炭售价有望回升，助力公司盈利边际修复。

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